聪明投资者是怎样炼成的

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所属分类:投资理财

按照劳伦斯·科明汉姆的划分,世界上存在五种模式:第一种是价值投资,依靠对公司的财务分析,寻找市场价格低于其内在价值的。以格雷厄姆、巴菲特为代表。第二种是增长投资,投资者寻找那些经营收益能够保证公司内在价值迅速增长的公司。以菲利普·费舍尔和彼得·林奇为代表。第三种是指数投资,通过购买股票,来复制市场指数。以约翰·伯格为主。第四种是技术投资,采用各种图表,来收集市场的行为,以此来显示投资者预期是上升还是下降,市场趋势如何。以威廉·奥尼尔为代表。第五种是组合投资,试图建立一个多元化的投资组合,来管控风险。这种策略始于普林斯顿大学教授伯顿·莫卡尔的《华尔街漫步》。

其中,科明汉姆将技术分析划入了投资模式的一种:技术投资派。他认为技术投资人士并不关心价值,只关心价格。但显然,威廉·奥尼尔不仅仅关心价格,也很强调基本面的分析。 实际上,技术分析分支出两个不同的流派,一个是基本不关心企业基本面问题,一个是试图将两者结合起来。后者更派生出所谓的“动力交易”(有些叫动量投资模型)(momentumtrading)。 科明汉姆认为,价值投资是一种思维方式,其特征是习惯性地将股票价格与背后公司业务的价值联系起来。 价值投资与所谓增长投资之间根本不存在天然的差异,两者是密不可分的整体。价值投资在1929年之前,已经得到很多投资者的实践了,但在此之前,世界股市的主流还是投机,投资者甚少对公司价值和股票价格之间的联系感兴趣。价值投资真正确立,就是格雷厄姆主要著作:《聪明的投资者》和《分析》。 其中,前者是投资策略描述,后者是具体技术实现。因此,对于投资者而言,第一本的重要性可想而知。另外两个基石,一个是约翰·威廉姆斯的企业价值评估理论,一个是菲利普·费舍尔发现的成长股理念。

这本书,尽管已经看过很多遍,但仍然值得再次阅读一次。我认为必读的经典,一定是这样的:作者长期从事投资、投机(至少30年以上),并且善始善终,最终获得较大财富;具有独立的投资理念;在数据分析和事实描述方面有独到性和客观性。 关于投资策略 格雷厄姆在开篇便提及两个投资谏言:如果总是做显而易见或大家都在做的事,你就赚不到钱。对于理性投资,精神态度比技巧更重要。 他认为,尽管时代变迁使得证券类型等出现巨大变化,但人性基本是相同的,有些类似于LIVERMORE所说的华尔街没有新鲜事一样。格雷厄姆另外精炼地总结了三个不变的基本原则:1、如果投机,最终你将(可能)失去钱。2、当大多数人(包括专家)悲观时,买;而当他们相当乐观时,卖。3、调查,然后投资。 在投资策略的最后,格雷厄姆总结道:“坚定地以安全边际原理为基础,能够产生可观的回报。”下面的话更加令人深思:“证券投资的变迁和灾难,虽然它们像地震一样是不可预测的,但留给我们的信念是:正确的投资原则一般产生正确的投资结果。” 关于熊市和牛市 格雷厄姆对美国战后强劲的牛市(指从1931-1932年股灾后而言)提出了警告:“我们现在仍然经历着历史上最长最强的牛市,其注定将走以前牛市走的路,紧接着一个非常深且持久的熊市。”他认为,强劲牛市背后一定有一个大熊市,而且如果熊市出现被延迟,其将更加不可避免。当然,这也是为什么50年代初期巴菲特试图创立自己的基金时,格雷厄姆以及巴菲特的父亲都极力反对他这么做的缘故。 在经历过大萧条的投资者看来,50年代的美国牛市并不安全,也可见每一轮大萧条,必然以新生代投资者的更替而结束其影响力。

注意到格雷厄姆提到美联储1946年首次干预经济的问题,他认为,这是和30年代大萧条最大的不同点,“我不知道这样的干预是成功还是失败,但我的确知道,当必要时,干预仍将会进行。其结果可能是一系列巨大的联邦赤字,接下来可能迅速产生通货膨胀……第二个大的可能性是有效地减缓了美元的购买力,如果这是真的...那么投资者持有现金或现金等价物可能会出现...很大的危险。” 关于投资和投机的区别 格雷厄姆认为,投资就是在全面分析的基础上,以保证本金安全的前提下,去争取满意的回报。而投机则完全试图从市场价格波动中牟利。 实际上,他并没有对所谓价值投资充满了神圣感,他很清醒地认为:“从崇高到荒谬只有一步之遥,而普通股投资和普通股投机也只有一步之遥。” 他分析,投机主要是由于人的本性使然:“投资者潜意识和性格里,多半存在一种冲动,它常常在...欲望的驱使下,未意识地去投机,去迅速且刺激的暴富。”

格雷厄姆最后很通俗地描述了投机者的特征: 1、意识不到自己的投机行为; 2、缺乏足够的知识和技巧时,严重投机; 3、动用不能承受的更多资金。 关于股票的长期收益率 格雷厄姆认为,过往80年的(在1964年之前)普通股长期收益率总是可观的,耐心长期持有的投资者总是能获得成功。当然,在极端的情况下,在1929年持有股票,则需要25年才能超过债券收益率。 他认为,1941年-1964年美国股市长期复合收益率在15%以上的情况,是不可持续的,如果真的这样,那所有人都能通过股市获利。这样的增长率意味着股票价格已经较高(巴菲特也是在1969年开始意识到整个市场难以寻找到合理估值的股票)。 格雷厄姆认为,通货膨胀在1941年-1964年之间导致美元实际购买力下降了2/3水平。而通货膨胀导致持有现金或现金等价物(例如债券)实际亏损严重,资金不得不涌入股市,购买普通股避险。